Канцлер Кваси Кваси представил свой мини-бюджет 23 сентября. Фото: UNPIXS. рынки как свидетельство того, что политика была хорошо воспринята.
Непостоянные трейдеры могут измениться в любой момент, и любое количество факторов может повлиять на то, сколько доллар стоит по сравнению с фунтом.
< p>Но иногда возможность просто слишком заманчива.
Крис Филп, министр финансов, ухватившись за кратковременный рост фунта, в то время как канцлер давал свой мини-бюджет, чтобы объявить, что было «приятно видеть укрепление фунта стерлингов на фоне нового Плана роста Великобритании».
Рынки вскоре предали его. К концу дня фунт стерлингов упал с 1,125 доллара до уровня ниже 1,09 доллара. В понедельник утром он упал ниже $1,04.
В то время как несчастный министр писал в Твиттере свои мысли о валюте, аналитики Банка Англии на другом конце Лондона наблюдали за совершенно другим рынком с растущей тревогой.
Рынки облигаций — решающий форум. где правительство финансирует себя, занимая деньги у инвесторов, которые затем покупают и продают долги, известные как ценные бумаги, между собой, — быстро двигались на юг.
Сотрудники, наблюдавшие за обвалом рынка на их глазах, живут не в знаменитом головном офисе банка на Треднидл-стрит с фасадом, напоминающим крепость, и гигантскими бронзовыми дверями, охраняющими золото под лондонскими улицами.
Вместо этого они являются экспертами по финансовой стабильности, базирующимися в менее гламурном офисе в нескольких сотнях ярдов к северу, на Мургейт. Они были введены, когда на Банк были возложены дополнительные обязанности после финансового кризиса, чтобы гарантировать, что кредитный кризис больше никогда не повторится.
Но беспорядки на рынке облигаций после мини-бюджета были настолько значительными, что молва о беде быстро распространилась из Мургейта в Банк.
Эндрю Бейли вмешивается
Поскольку кризис угрожает стабильности пенсионных фондов, чиновники, в том числе Эндрю Бейли, губернатор, и сэр Джон Канлифф, его заместитель губернатора по финансовой стабильности, знали, что они должны действовать. рискуя, по словам Марка Карни, «каскадом» через финансовые рынки.
Каким же образом мини-бюджет вызвал такой хаос?
Лиз Трасс обещала правительству радикально новый подход с самого начала своей предвыборной кампании.
Налоговые сокращения были на подходе, она ясно дала понять из самых первых дебатов о лидерстве против Риши Сунака. Долгая битва за номер 10 происходила на фоне растущей стоимости жизни и надвигающейся катастрофы со счетами за электроэнергию, поэтому большие расходы также не за горами.
Снижение налогов было центральным элементом лозунга Лиз Трасс. Фото: Джонатан Хордл/ITV/PA
Меньше внимания примечательно, но не менее важно то, что процентные ставки неуклонно росли на рынках облигаций в Великобритании и во всем мире.
Став премьер-министром, Трасс сразу же объявила о гигантской субсидии на оплату счетов за электроэнергию в первую же неделю своего руководства, ограничив средний счет домохозяйства до 2500 фунтов стерлингов в год — политика без каких-либо ограничений и даже без оценки стоимости. в государственный кошелек.
Это потребует дополнительных займов, и именно в этом контексте цены на облигации ползли вверх, поскольку инвесторы все больше нервничали по поводу того, сколько правительств всего мира тратят на преодоление энергетического кризиса. .
Канцлеру не удается успокоить финансистов
Учитывая эту проблему, канцлера обвиняют в том, что он не сделал достаточно, чтобы успокоить финансистов до своего мини-бюджета.
Реакция корпораций на пакет была продумана и встречена большинством бизнес-групп положительно. Так же и общественный угол. Опрос показал, что гигантские счета за электроэнергию замораживаются, а сокращение национального страхования понравилось избирателям. Отмена максимальной ставки налога была скорее авантюрой, но Трасс и Квартенг считали, что на нее стоит пойти.
Но как насчет того, как отреагируют трейдеры? Фунт уже падал, а ставки по ценным бумагам ползли вверх по мере приближения объявления. Правительству нужно было показать, что оно является надежным хранителем денег инвесторов, а не безрассудным заемщиком, который принимает наличные как должное.
Старший хедж-фонд был поражен тем, что к ним не обратились представители казначейства за рыночная информация до финансового отчета.
Джерард Лайонс, неофициальный советник кампании Truss и один из ее самых видных экономических сторонников, публично заявил, что он предупредил правительство, что рынки могут быть напуганы их пакетом.
Увольнение главного казначейства
Если Казначейство действительно предприняло серьезные усилия, чтобы заранее понять и успокоить рынки, то вырисовывается еще более обличительный вывод: они явно недооценили настроение.
Те, кто работал над предыдущими бюджетами, указывают на дыру размером с Тома Ученого. на вершине казначейства как еще один возможный фактор просчета.
Сэр Том был постоянным секретарем в самом важном правительственном ведомстве Уайтхолла с 2016 года, прежде чем Квартенг без промедления уволил его.
Увольнение было произведено всего через несколько часов после того, как канцлер был назначен, и радостно проинформировано помощниками в качестве доказательства выполнения обещания опровергнуть 30-летнюю ортодоксальность Министерства финансов.
Его опытный номер два, сэр Чарльз Роксборо, остался в летом.
Как бы тори молились о чуть большей ортодоксальности, когда рынки рухнули с обрыва.
На месте сэра Тома были два исполняющих обязанности постоянных секретарей и давние инсайдеры Казначейства — Кэт Литтл и Бет Рассел. Ни один из них раньше не руководил отделом, не говоря уже о таких коварных водах.
Есть ли ощущение, что какого-то опыта не хватает? Конечно, Квартенг нашел время в своей маниакальной неделе, чтобы попытаться заполнить пробел.
Кандидаты прошли собеседование в четверг. В нем участвуют пять постоянных секретарей: Тамара Финкельштейн, Антония Ромео, Джеймс Боулер, Питер Шофилд и Джереми Поклингтон.
Решение ожидается в эти выходные. Сам сэр Том хранит публичное молчание после своего увольнения.
Ветераны прошлых бюджетов и кризисов считали сэра Тома и особенно сэра Чарльза жизненно важными проводниками в город, держащими руку на пульсе рынков. Они далеко не единственные связи Министерства финансов с миром финансов, но потеря чиновников с хорошими связями в ключевой момент повысила риск ошибок.
Одной из последующих ошибок была неспособность оценить важность независимых прогнозов. от Управления по бюджетной ответственности.
Учреждению, созданному Джорджем Осборном в 2010 году для анализа бюджетов, было сказано, что его услуги в этом случае не потребуются.
На подготовку полного отчета обычно требуется 10 недель, предложил председатель OBR Ричард Хьюз. усеченная версия обычного 250-страничного тома для краткого заявления.
Хьюз предложил быструю версию, которая была бы «более короткой», «менее подробной» и потенциально подверженной «большей неопределенности в отношении прогнозов». ”, чем обычно.
Было решено подождать до конца года. Казначейство будет полагаться на свои собственные данные, чтобы спрогнозировать стоимость полисов. Рыночные источники указывают на это как на ключевую ошибку.
«Линия Министерства финансов заключается в том, что они предлагают помощь в области энергетики, и это правда, но обычно они объясняют, как они собираются ее финансировать», — говорит один финансовый источник.
В радиоинтервью Марк Карни, предшественник Бейли, назвал это «подрывом» важнейших институтов — то же самое рынки видели и в отношении к госслужбе и самому Банку.
Старая леди с Треднидл-стрит стала ударной грушей в предвыборной кампании, хотя, поскольку Квартенг взял бразды правления под номером 11, стало понятно, что он установил лучшие, чем ожидалось, отношения с Бейли и публично гарантировал его независимость.
Тем временем подготовка к выступлению в пятницу, 23-го, продолжалась.
Те, кто искал в заявлении «кролика», во вторник вечером получили намеки на то, что не за горами снижение гербового сбора.
Но о содержании предстоящего анонса было сказано несколько других крох. Инсайдеры увидели в этом необычно «надежный» финансовый отчет с относительно небольшим количеством утечек. Как это ни парадоксально, это, возможно, способствовало более поздним беспорядкам, поскольку оставило больше сюрпризов для самого дня.
К вечеру среды внимание мировых рынков было сосредоточено на другом.
Джером Пауэлл, председатель правления США Федеральная резервная система объявила о третьем подряд повышении процентной ставки центрального банка на 0,75 процентного пункта, доведя процентную ставку до 3,25%. По его словам, ожидается дальнейшее увеличение.
Эти быстрые скачки привели к росту доллара и снижению других валют в этом году, включая фунт.
Банк повышает ставки
За ним в четверг последовал Банк Англии, повысивший ставку на 0,5 процентных пункта до 2,25%. Это было меньше 0,75 процентного пункта, на который рассчитывали многие инвесторы.
2709 Рыночные ожидания
ФРС опережала Банк, поэтому фунт снова ослаб.
Клэр Ломбарделли, высокопоставленный чиновник Министерства финансов, присутствует на заседаниях Комитета по денежно-кредитной политике. Но ее работа заключается не в том, чтобы информировать MPC о точных деталях предстоящих объявлений, а руководители центральных банков должны основывать свои прогнозы и решения только на объявленной политике правительства.
Итак, события следующего дня были такими же удивительно для Треднидл-стрит, как и для остальной части Квадратной мили и страны в целом.
Пятница. Момент настал. Кваси Квартенг поднялся в Палате, чтобы представить свои планы.
Канцлер Кваси Квартенг пообещал новую эру. Фото: UNPIXS
Всего за 25 минут канцлер перечислил замечательный список новых политик. Длина его выступления предполагала мини-бюджет. Содержание не изменилось.
Гербовый сбор был снижен с более высоким порогом. Запланированное снижение базовой ставки подоходного налога на 1 пенсов было перенесено. Ставка 45 пенсов для тех, кто зарабатывает более 150 000 фунтов стерлингов, была полностью отменена. Пол Джонсон из Института финансовых исследований назвал это самым большим сокращением налогов за полвека.
Канцлер пообещал новую эру.
«Мы пообещали уделять приоритетное внимание росту. Мы пообещали новый подход к новой эре», — сказал Квартенг.
«Мы пообещали высвободить огромный потенциал этой страны. Наш план роста выполнил все эти обещания и даже больше».
Депутаты-консерваторы обрадовались. Лейбористы издевались. А за пределами палаты общин на рынках начался разгром.
Трейдеры были ошеломлены дополнительным снижением налогов. Фунт, облигации и акции без тщательного изучения или полных данных от OBR испугались.
«У нас не было абсолютно никаких предупреждений», — говорит источник в одном управляющем фондом.
Трейдеры облигаций. считал мини-бюджет безрассудным, когда рынки падали в течение нескольких месяцев, а инвесторы все еще играли в догонялки с объемом заимствований для покрытия энергетического пакета.
Дополнительное неожиданное заимствование вызвало болезненную расплату на долговых рынках. .
Банк Англии знал о рисках кризиса на рынках долгосрочных облигаций в течение многих лет. Впервые компания публично заявила об опасности еще в ноябре 2018 года. Регулирующие органы Мургейта внимательно следили за ситуацией в течение нескольких месяцев.
Когда больше инвесторов продают облигации, чем покупают их, процентная ставка или доходность, правительство платить по кредиту.
Доходность 30-летних ценных бумаг, которая так важна для пенсионных фондов, росла в течение всего года.
По сравнению с декабрьскими 0,8%, это более чем удвоился до 1,8% в марте. К началу сентября он снова удвоился до 3,2%.
После мини-бюджета эта важнейшая стоимость заимствований снова выросла.
Чиновники немедленно отреагировали на критический момент и работали в течение выходных, чтобы не потребовалось экстренного вмешательства.
Политические попытки защитить мини-бюджет, а вместе с ним и фунт, потерпели фиаско.
В течение выходных канцлер не выказал ни намека, ни раскаяния, ни предостережения, вместо этого пообещав «больше» о снижении налогов.
< р>Поведение Кваси Квартенга самоуверенно. Сторонники хвалят его как «спокойный», когда другие могут потерять голову; критики видят политически опасную беспечность.
Фунт еще больше упал на азиатских рынках, поскольку перспектива еще большего необеспеченного заимствования была слишком велика для инвесторов, и без того нервничающих из-за отсутствия каких-либо независимых прогнозов.< /p>
Evening Standard сообщает, что Квартенг был наверху сразу после голосования по Брекситу возле клуба Граучо, говоря: «Кого волнует, если Стерлинг рухнет? Он вернется снова», — обсуждалось на этой неделе.
В понедельник утром канцлер и премьер-министр встретились на Даунинг-стрит.
Их близкие отношения. Трасс хотела искоренить противостояние, которое так часто возникало между номером 10 Бориса Джонсона и номером 11 Риши Сунака.
Для этого она вручную выбрала члена парламента от консерваторов, которому она безоговорочно доверяла и с которым соглашалась в идеологии. — подход, который она применила к назначениям в другие ключевые экономические отделы.
Но на этой встрече обсуждались разные варианты и, возможно, разные мнения.
В понедельник фунт достиг нового минимума чуть менее 1,04 доллара, что ниже всего, что произошло в результате кредитного кризиса или пандемии. Банк хотел выступить публично. Должна ли Казначейство сделать то же самое?
В конце концов, оно так и сделало. Номер 11 выступил с заявлением, в котором обещает план сокращения долга, ряд реформ со стороны предложения и — в первом публичном подтверждении — ограничение расходов на текущем уровне.
Банк Англии всего через три дня после того, что обычно считалось значительным повышением ставки, был вынужден исключить экстренное повышение ставки. Оно опубликовало заявление, призванное создать ощущение нормальности и стабильности. Бейли пообещал «полную оценку на следующем запланированном заседании [MPC]».
Во вторник Хью Пилл, главный экономист банка, был главным биллингом на финансовой конференции в роскошном отеле в лондонском районе Мэрилебон. Выступая вместе с коллегами из Европейского центрального банка и Федеральной резервной системы, он был главной достопримечательностью в условиях потрясений на рынках. Модератор почувствовал себя обязанным попросить аудиторию задавать вопросы только еврозоне и американским участникам дискуссии на некоторое время, чтобы дать таблетке передышку.
Он придерживался позиции по ставкам. Банк не собирался паниковать и не был вынужден принимать преждевременное решение по процентным ставкам только из-за дня или двух нестабильных финансовых рынков.
Во вторник вечером сообщение от Kwarteng было обнадеживающим. .
Он присоединился к телефонной конференции с участием примерно 90 депутатов-консерваторов, чтобы ответить на вопросы о мини-бюджете и неизменно о последствиях, которые последовали за ним.
К нему присоединился Филп, новый энергичный главный секретарь казначейства, и Марк Флетчер, новый парламентский личный секретарь Квартенга. На двоих у них менее 60 дней опыта работы в Министерстве финансов.
По словам одного депутата-консерватора с министерским опытом, присутствовавшего на телефонном разговоре, Квартенг казался спокойным в отношении ситуации.
Депутат вспоминал: «По сути, он сказал, что люди в городе разозлились из-за того, что они не знали, что меры в мини-бюджете будут приняты.
«Он утверждал, что теперь волатильность сработает, это успокоится и все будет хорошо. Это было совершенно случайно и очень политически не настроено на проблемы».
Канцлер сказал коллегам, что экономический рост вернется к середине следующего года, а затем в 2024 году, ожидаемая дата для следующие всеобщие выборы.
Многие тори, которые слушали, были в отчаянии, но не все. Один из них спросил, почему Квартенг не пошел еще дальше в снижении налогов, подняв порог подоходного налога и урезав НДС.
Канцлер ответил, что существуют фискальные «ограничения», что вызвало недоумение, учитывая, что он только что спросил. на дополнительные 72 миллиарда фунтов стерлингов в виде займа в течение шести месяцев, чтобы покрыть колоссальное снижение налогов.
Все это время доходность облигаций росла.
Незадолго до закрытия рынка стоимость заимствования на тех 30-летних свинок — 5%.
Внутри Банка Англии было ясно, что требуются решительные действия: часть рынка попала в ловушку набега, который нужно было сломить.
Как сообщили официальные лица на следующий день, критическая часть пенсий рынок был застигнут врасплох масштабами падения рынков, что вынудило менеджеров избавляться от облигаций. Это, в свою очередь, привело к снижению цен на облигации и, как следствие, увеличению стоимости заимствований, что привело к порочному кругу.
Фонды, продающие облигации, рисковали остаться без покупателей. Спрос на долговые обязательства британского правительства в этой части рынка испарился.
Банк должен был остановить его.
Сотрудники отдела финансовой стабильности, включая высокопоставленных политиков, были готовы ко всему. -ночник. Утром в среду чиновники вносили последние штрихи в свой план спасения стоимостью 65 млрд фунтов стерлингов.
В течение получаса канцлер и Бейли провели видеозвонок, в ходе которого губернатор рассказал о том, чего общественность еще не знала, — о том, что пенсионные фонды колеблются. Требовалось действие, и сейчас. Квартенг подписал схему, предоставив финансовую поддержку Казначейства в виде возмещения убытков.
В 11 часов было запущено спасение.
Банк покупал облигации 20 или более лет «в любом необходимом масштабе» в течение 13 базарных дней для «восстановления упорядоченных рыночных условий».
На первый взгляд, это сработало. Доходность облигаций резко упала. Банк купил время для пенсионных фондов. Самый острый этап кризиса миновал.
В то время, как Комитет по финансовой политике окончательно одобрил спасение, Квартенг разговаривал с руководителями инвестиционных банков, стремясь убедить международных финансистов в том, что ситуация находится в руках.
Канцлер сообщил высокому -информировал руководителей о своих планах по спасению потребителей от непомерных счетов, роста турбонаддува и — 23 ноября — изложил целевые показатели заимствования и полные прогнозы OBR.
Источники в городе говорят, что сообщение является правильным, но не видят причина задержки.
«Все сводится к тому, чтобы что-то сделать», — говорит инсайдер.
«У нас нет времени ждать. У нас есть две недели на покупку облигаций у Банка Англии, которая заканчивается задолго до того, как Кваси подумывает о публикации своих данных OBR».
Но после встречи с Ричардом Хьюзом, боссом OBR, в пятницу Трасс и Квартенг настояли, чтобы их не торопили.
Теперь угроза касается всей программы Трасса. Внутри Консервативной партии растет давление.
Сторонники Риши Сунака чувствуют себя оправданными. Снова и снова в течение лета бывший канцлер озвучивал свое основное послание: резкое снижение налогов сейчас было бы экономически глупо.
Что стоит за уверенностью, что инфляция резко возрастет, а рынки рухнут, если произойдет крупное необеспеченное снижение налогов. объявлено? Возможно, какая-то секретная рыночная информация?
Не так, по словам Мела Страйда, тори, председателя специального комитета казначейства, который отвечал за обеспечение голосов депутатов для Сунака в первой половине гонки за лидерство тори.< /р> <р>Страйд сказал The Telegraph: «Это просто базовая экономика. Если вы пойдете на крупномасштабное, необеспеченное финансированием снижение налогов во время инфляционного давления, жестких рынков труда и экономики, столкнувшейся с нехваткой мощностей, вы получите большую инфляцию и более высокие процентные ставки.
«Это не противоречит аргументу о желательности низких налогов или даже о том, что со временем вы не сможете использовать реформы со стороны предложения для роста экономики, чтобы финансировать их. Но последовательность имеет решающее значение.
«Маргарет Тэтчер понимала это. Она преодолела инфляцию, провела реформы со стороны предложения, а затем Найджел Лоусон провел значительное снижение налогов. Просто мне и многим другим показалось, что с экономической точки зрения все это достаточно очевидно».
На публике кампания Сунака остается вне поля зрения. Это всегда был план — команда была опустошена его поражением и хотела дать Трассу пространство для управления.
Сунак не будет присутствовать на конференции консерваторов в эти выходные. Оливер Дауден, председатель его кампании, не дает интервью. Многие из его сторонников поступают так же.
Но может ли быть похожее на феникса возвращение человека, считающегося экономически грамотным, который твердой рукой и под аплодисменты публики провел Великобританию через Covid, если дела пойдут хуже? Пошли слухи.
Что касается канцлера, Квартенг сохранил хладнокровие, несмотря на сильное финансовое и политическое давление, по словам коллег из Министерства финансов.
«Кваси всегда спокоен. Всегда», — сказал один инсайдер.
У других есть мрачные прогнозы. Как сказал один министр: «Кваси — это тост».
Свежие комментарии