Банк международных расчетов (BIS) проанализировал валютную структуру международных долговых ценных бумаг (IDS) на протяжении почти 60 лет – и не обнаружил ни устойчивой тенденции дедолларизации, ни линейного усиления роли доллара: ее изменения представляют собой скорее циклический процесс. Доля доллара в международном долговом финансировании меняется волнообразно, чередуя периоды роста и падения, а роль американской валюты сохраняется из-за отсутствия стабильных альтернатив и стабильности валютных предпочтений эмитентов.
Последнее исследование БМР «Волны долларизации: новые данные из комплексной базы данных международных долговых рынков» основано на наиболее полной базе данных международных долговых ценных бумаг с 1966 по 2024 год. В отличие от большинства предыдущих работ, его анализ включает не только объемы торгуемых инструментов, но и данные о новых размещениях, что позволяет отделить изменения в структуре валюты от последствий переоценки обменного курса.
BIS оценивает, что непогашенные IDS достигнут $30 триллионов к концу 2024 года — примерно на $6 триллионов больше, чем трансграничное банковское кредитование, что подчеркивает растущую роль долговых рынков в трансграничном финансировании.
Согласно расчетам BIS, с 1960-х годов международные долговые рынки пережили три «волны долларизации». Последнее началось после мирового финансового кризиса 2008-2009 годов – за этот период доля доллара в IDS упала примерно с 60% в начале 2000-х годов до примерно 43% во время кризиса, а затем снова выросла и к середине 2010-х вернулась к отметке 60%, где и осталась. В результате доля доллара в международных долговых инструментах практически не изменилась за последние 25 лет, несмотря на активные дискуссии о «дедолларизации».
Особое внимание уделено отличию структуры обращающихся ценных бумаг от новых размещений. Данные о размещениях показывают, что изменения валютных предпочтений сначала проявляются в структуре новых выпусков, а затем с лагом отражаются на общем объеме. В частности, пик роста роли евро пришелся на середину 2000-х годов именно на данные по новым выпускам; в общей массе долга это стало заметно ближе к кризису 2008 года. Восстановление доли доллара после кризиса также сначала проявилось в структуре размещений, а затем и в совокупных объемах IDS.
В начале 2000-х годов, с появлением новой валюты – евро, ее доля в IDS быстро росла; в несколько лет до кризиса объемы новых выпусков, номинированных в евро, были сопоставимы с долларовыми. После мирового финансового кризиса и долгового кризиса еврозоны активность размещений в евро, в первую очередь со стороны банков и небанковских финансовых организаций, значительно снизилась. Однако к 2024 году доля евро в IDS останется выше, чем на момент запуска валюты, что, по оценкам BIS, не позволяет говорить о ее структурном ослаблении.
Россия в исследовании BIS рассматривается как часть группы стран с развивающимися рынками, для которых характерна высокая доля долларового международного долга – санкционные ограничения и фактический уход российских эмитентов с международного долгового рынка не влияют на общую валютную конфигурацию IDS и не формируют признаков структурной дедолларизации.
БМР также подчеркивает, что валютная структура международного долга во многом определяется стабильными факторами страны и сектора, в то время как влияние краткосрочных рыночных изменений ограничено. Особенно это актуально для стран с развивающимися рынками, где зависимость от доллара сохраняется в течение длительного времени.
Среди других валют БМР фиксирует долгосрочное снижение роли японской иены и швейцарского франка на международных долговых рынках. Доля британского фунта после кратковременного роста в середине 2000-х годов вернулась к уровням начала века. Доля китайского юаня, несмотря на меры по его интернационализации, остается ограниченной, хотя к 2024 году он превысил швейцарский франк и приблизился к иене по объему выпуска международных долговых обязательств.
Свежие комментарии