Джереми Хант приступит к реализации программы медленного роста после того, как экономические амбиции Лиз Трасс ввергли рынки в хаос. Фото: Раздаточный материал/PRU/AFP/Getty Images
На рынке облигаций царит ощущение дежавю. Атмосфера лихорадочная, стоимость заимствований растет, и ходят слухи о том, что будет в предстоящем весеннем бюджете.
Доходность десяти- и 30-летних ценных бумаг неуклонно росла с конца января и сейчас находится на уровне самый высокий уровень после злополучного мини-бюджета Лиз Трасс.
Хотя нынешний канцлер не может использовать более отличный подход к налоговой политике и политике расходов, чем его предшественник, способность Ханта привлекать деньги на долговых рынках в течение следующих нескольких лет по-прежнему будет сложной задачей. Это сложный фон, поскольку он сталкивается с призывами со всех сторон тратить больше и меньше налогов, чтобы возродить склеротическую экономику Великобритании.
0503 Нестабильный рынок облигаций сигнализирует о проблемах для Ханта
В то время как недавний спад на рынке облигаций был По словам Имоджен Бахра, руководителя отдела стратегии ставок в Великобритании в NatWest, Великобритания сталкивается с тремя уникальными проблемами.
Первой является тот факт, что одним из крупнейших покупателей продавец.
Собрав с 2009 года почти 900 миллиардов фунтов стерлингов британского долга, политики Банка Англии в ноябре прошлого года начали продавать на рынке ценные бумаги. Центральный банк планирует сократить свой баланс примерно на 80 млрд фунтов стерлингов в течение следующего года.
Бахра говорит: «Они значительно увеличивают сумму, которую рынок будет вынужден поглотить. В большинстве дней здесь, в Великобритании, проходит либо аукцион Банка Англии, либо аукцион офиса по управлению долгом (DMO). Так что на рынке есть много предложений, которые нужно снять». Увеличение предложения означает более дешевые облигации и более высокую стоимость заимствований.
Во-вторых, иностранные инвесторы избегают Великобритании. В декабре иностранные инвесторы вывели из Великобритании рекордные 28,3 млрд фунтов стерлингов, завершив волатильные три месяца, когда пенсионные фонды поспешили покрыть массовые потребности в наличных.
0503 Ежемесячные изменения в авуарах нерезидентов в ценные бумаги
Традиционно , четверть британского долга была раскуплена зарубежными инвесторами. Но Бахра говорит, что в последние месяцы многие инвесторы превратились в продавцов, особенно в США и Японии.
«Иностранные инвесторы не были крупными покупателями, отчасти потому, что доходность выросла в других местах, которые стали более привлекательными для инвестиций», — говорит она.
Наконец, пенсионные и страховые фонды также ушли с рынка.
«Они на самом деле не вернулись в большой степени после прошлогодней распродажи, которая действительно повлияла на более длинный конец кривой», — отмечает Бахра. «Обычно мы думаем, что иностранные инвесторы покупают на семи-десятилетней части кривой, а затем эти фонды покупают на более длинном конце. Вот почему мы наблюдаем рост доходности и на более длинном конце кривой, потому что эти потоки просто не материализовались в этом году».
Бен Голд, руководитель отдела инвестиций пенсионной группы XPS, говорит, что отчасти в этом виновато резкое улучшение позиций финансирования многих схем в прошлом году. Повышение процентных ставок в 2022 году привело к увеличению доходности ценных бумаг в среднем на 3%, что привело к повышению уровня финансирования пенсионных схем Великобритании на 400 млрд фунтов стерлингов. Многие сейчас находятся в профиците — это означает, что у них больше активов, чем необходимо для покрытия пенсионных выплат участникам программы, — поэтому они не сталкиваются с острой необходимостью покупать большое количество облигаций.
0503 Резервы ценных бумаг по секторам
Gold говорит: «Мы видели схемы предпринимают огромную активность в начале четвертого квартала, чтобы восстановить свои позиции после кризиса инвестиций, обусловленных обязательствами (LDI). Таким образом, там происходила огромная торговля. Я думаю, что мы сейчас находимся в периоде, когда схемы почти перестают дышать.
«Если учесть другую динамику, например, Банк Англии, сворачивающий программу количественного смягчения (QE), и зарубежных держателей акций, желающих продать, давление на цены немного усилится».
Большинство считает, что рост стоимости заимствований вряд ли прекратится в ближайшее время. Тео Чапсалис, глава отдела стратегии ставок в Великобритании в Morgan Stanley, говорит, что увеличение количества облигаций, циркулирующих в финансовой системе, означает, что 10-летние ценные бумаги должны удешевиться «на 30 базисных пунктов» в течение следующих трех-пяти лет по сравнению с долгами США и Германии, чтобы представить хорошая сделка для инвесторов.
NatWest прогнозирует, что эталонная стоимость заимствований даже приблизится к их максимумам мини-бюджета Truss, достигнув 4,3% к концу лета. Доходность 10-летних облигаций достигла 4,498% в разгар беспорядков прошлой осенью.
Бахра говорит: «Я действительно думаю, что мы находимся в более продолжительной среде с более высокими процентными ставками, что действительно означает, что расходы на обслуживание долга для Правительство Великобритании, домохозяйства и предприятия будут оставаться высокими в течение некоторого времени».
Это важно, потому что долговая гора Великобритании выросла почти до уровня годового объема производства экономики Великобритании.
2501 Долг государственного сектора
Данные о государственных заимствованиях, опубликованные в конце прошлого месяца, показывают, что счет канцлера по заимствованиям будет резко сокращен в течение следующих нескольких лет благодаря снижению затрат на энергию и увеличению налоговых поступлений. Тем не менее, Хант отреагировал на эту новость, обратив внимание на растущую процентную ставку по долгу Великобритании, которая, по прогнозам, вырастет с 56,4 млрд фунтов стерлингов в прошлом году до пика в 120,4 млрд фунтов стерлингов в этом финансовом году.
Это будет самый высокий показатель сразу после Второй мировой войны и больше, чем годовой бюджет на образование и транспорт вместе взятые.
Хотя ожидается, что более быстрое падение инфляции уменьшит последний показатель, Казначейству по-прежнему приходится платить проценты по долгу. в размере около 100 млрд фунтов стерлингов в год в течение следующих пяти лет.
«Крайне важно сократить сумму, расходуемую на проценты по долгу, чтобы мы могли защитить наши общественные услуги», – сказал Хант.
Долговое бремя Великобритании не только увеличилось, но и стало более чувствительным к колебаниям процентных ставок, отчасти из-за количественного смягчения.
Осеннее заявление оставило Ханту всего 9,2 млрд фунтов стерлингов для удовлетворения его нового финансового положения. цели получения долга как доли экономики, выпадающие на пятилетний горизонт, и удерживание заимствований на уровне ниже 3% ВВП. Этот запас сопоставим со средним показателем в 24,5 млрд фунтов стерлингов с момента создания Управления по бюджетной ответственности в 2010 году.
Грубые подсчеты показывают, что процентные ставки должны быть всего на 0,4 процентных пункта выше, чтобы уничтожить этот военный бюджет в размере 9,2 млрд фунтов стерлингов.
Вы в восторге?
Ричард Макгуайр, руководитель отдела стратегии ставок в Rabobank, говорит, что этот факт может ограничить выбор расходов канцлера. Но он добавляет, что отказ от политики, способствующей экономическому росту, также имеет последствия.
«Очевидно, что это ограничивает его пространство для маневра с точки зрения любой возможной поддержки, которую он может пожелать оказать экономике посредством дополнительных расходов или налоговых льгот, но опять же, это само по себе будет тормозить деятельность в долгосрочной перспективе». /p>
Имоджен Бахра из NatWest говорит, что Хант может привлечь больше домохозяйств для получения денег через NS&I и премиальные облигации, учитывая продолжающееся давление на свинок.
Это также означает, что канцлеру придется заплатить слишком много больше внимания доходности, чем многие предыдущие владельцы дома № 11 на Даунинг-стрит.
«Правительство и будущие правительства будут с осторожностью относиться к мерам, которые они могут объявить или не объявить, и к тому влиянию, которое может оказать на рынки облигаций, — говорит она.
В своем последнем интервью перед увольнением с поста канцлера в прошлом году Кваси Квартенг вспомнил известную цитату политического стратега Джеймса Карвилла, который сказал, что хотел бы перевоплотиться в рынок облигаций, потому что «вы можете всех запугать».
Квартенг весело повторял строчку в The Telegraph, но всего через несколько дней его не стало — в значительной степени из-за реакции рынка на его мини-бюджет.
На этот раз Хант не допустит тех же ошибок.
Свежие комментарии